ETF internationaux : faut-il couvrir le risque de change ?

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Les ETF couverts contre le risque de change permettent de limiter l’impact des fluctuations des devises sur un investissement international. Ils rendent accessibles aux particuliers des techniques de gestion du change autrefois surtout utilisées par les grandes institutions financières. Le risque de change peut pénaliser un investissement lorsque l’euro, votre devise de référence, se renforce face à une devise étrangère. Une fois convertie en euros, la valeur de vos actifs étrangers diminue. Une personne qui investit depuis la zone euro est donc exposée à ce risque lorsqu’elle détient des ETF non couverts investis dans des titres libellés dans d’autres devises. La couverture du risque de change vise à neutraliser en grande partie cet effet. Un investissement couvert ne perd donc normalement pas de valeur du seul fait d’une hausse de l’euro. En contrepartie, il ne profite pas non plus d’une baisse de l’euro face aux devises étrangères.

Quels sont les avantages des ETF couverts contre le risque de change ?

Investir à l’étranger permet d’élargir son univers d’investissement. La diversification donne accès à plusieurs marchés et sources de rendement. Dans un indice mondial tel que le MSCI World, la très grande majorité des entreprises se situe hors de la zone euro. Pour un investisseur français dont la devise de référence est l’euro, cette diversification s’accompagne donc d’une exposition à plusieurs monnaies. Cette exposition compte surtout lorsque l’horizon d’investissement est court ou moyen. Si vous devez vendre une partie de votre portefeuille pour financer une dépense proche, une hausse de l’euro peut réduire votre rendement au mauvais moment. Vous ne disposez pas nécessairement du temps requis pour attendre qu’un mouvement de change défavorable s’inverse. Un ETF couvert contre le risque de change réduit cette source de volatilité. Il peut aussi servir à isoler davantage la performance du marché local de celle de la devise. L’exemple du Japon illustre ce mécanisme. En 2013, après le lancement des « Abenomics » — une politique combinant assouplissement monétaire, relance budgétaire et réformes structurelles — le yen s’est fortement déprécié. La comparaison entre un ETF MSCI Japan couvert en euros et une version non couverte montre l’effet de cette baisse de la devise sur le cours de ces ETF dédiés au Japon.

ETF MSCI Japan avec et sans couverture en euros (01/01/2013 - 01/01/2014)

Entre 2013 et 2014, la baisse du yen a pesé sur la performance en euros de l’ETF non couvert. L’ETF couvert a mieux résisté, car la baisse de la devise japonaise était en grande partie neutralisée.

ETF MSCI Japan avec et sans couverture en euros (31/01/2014 - 31/01/2019)

Sur les cinq années suivantes, la tendance s’est inversée et l’ETF non couvert a davantage profité de l’évolution du yen. La couverture n’améliore donc pas systématiquement la performance : elle réduit surtout l’influence du change, à la hausse comme à la baisse. Les mouvements de devises sont difficiles à anticiper. Ces exemples montrent qu’une couverture peut favoriser ou pénaliser la performance selon la période. Elle doit donc être comprise comme un choix d’exposition au risque de change, et non comme une garantie de meilleur rendement.

Comment fonctionne la couverture du risque de change d’un ETF ?

Un ETF couvert et un ETF non couvert peuvent détenir les mêmes actifs, à condition qu’ils soient proposés par le même émetteur et suivent le même indice. La différence essentielle tient à l’utilisation de contrats de change à terme destinés à compenser les fluctuations des devises. La valeur de ces contrats correspond approximativement à celle des actifs de l’ETF. Si l’euro se renforce et réduit la valeur en euros des investissements étrangers, les contrats à terme doivent générer un gain qui compense cette baisse. Si l’euro s’affaiblit, ils peuvent au contraire enregistrer une perte qui neutralise le gain de change. Les fluctuations monétaires s’annulent ainsi en grande partie et et la performance de l’ETF se rapproche de celle des titres sous-jacents dans leur devise d’origine. Pourquoi seulement approximativement ? Parce qu’aucune couverture de change n’est parfaite. Un léger décalage peut apparaître entre la valeur estimée des actifs couverts et leur valeur de marché réelle. Par exemple, si le contrat à terme couvre 10 millions de dollars mais que la valeur des actifs atteint ensuite 12 millions de dollars, une partie du portefeuille n’est plus entièrement couverte. La fréquence de renouvellement des contrats joue également un rôle. Une couverture ajustée chaque mois peut être moins précise qu’une couverture quotidienne. En contrepartie, des ajustements plus fréquents augmentent les frais et peuvent réduire le rendement.

Quels sont les coûts de la couverture de change ?

Les principaux coûts comprennent :

• le spread appliqué lors de l’échange entre deux devises,
• les frais de transaction,
• le coût de portage de la position de change.

Le coût de portage, ou « cost of carry », dépend notamment de l’écart de taux d’intérêt entre l’euro et la devise étrangère. Selon le sens de cet écart, la couverture peut générer un coût ou, dans certains cas, un effet favorable. Une couverture efficace suppose également que des produits dérivés suffisamment liquides soient disponibles et que les conditions de marché s’y prêtent. Elle concerne donc surtout les grandes devises internationales. Pour certaines monnaies émergentes, des taux d’intérêt et des spreads plus élevés rendent la couverture plus coûteuse, ce qui explique que les ETF couverts soient moins nombreux. Les émetteurs répercutent souvent une partie de ces coûts dans des frais courants légèrement plus élevés. De nombreux ETF couverts coûtent environ 0,1 à 0,3 point de pourcentage de plus par an que leur version non couverte, même si l’écart peut parfois être nul.

Comment sélectionner un ETF couvert contre le risque de change ?

Des ETF couverts existent sur les principaux marchés actions, les obligations internationales, l’or et de larges paniers de matières premières. Ils peuvent être couverts en euros, en livres sterling, en dollars, en yens ou en francs suisses. Pour un investisseur dont la devise de référence est l’euro, la mention « EUR Hedged » dans le nom de l’ETF indique généralement une couverture en euros. La fiche d’information ou la page du fonds permet de vérifier précisément la devise couverte. À savoir : un ETF couvert contre le risque de change constitue souvent une classe de parts spécifique d’un fonds existant. Autrement dit, il s’agit d’une version du même fonds à laquelle une couverture de change a été ajoutée. L’encours de cette seule classe peut donc paraître limité, alors que le fonds dans son ensemble est plus important. La fiche du fonds fournit davantage d’informations sur sa taille. Vous pouvez également consulter l’écart de suivi, c’est-à-dire la différence entre la performance de l’ETF et celle de son indice de référence couvert. Cet indicateur reflète notamment les frais et les coûts de mise en œuvre de la couverture. Il est plus parlant lorsqu’il peut être observé sur plusieurs années.