Großer Effekt mit kleineren Firmen: Die Stunde der Nebenwerte scheint gekommen

Large Caps, Mid Caps und Small Caps: Aktien werden häufig nach ihrer Marktkapitalisierung unterschieden, wobei der Begriff „Cap“ die englische Kurzform für die Kapitalisierung (Capitalization) beschreibt. Zu den Large-Cap-Aktien, also den Unternehmen mit dem höchsten Börsenwert, werden meist solche mit einer Marktkapitalisierung von zwei Milliarden Euro und mehr gezählt. Etwa 40 Prozent der Unternehmen weltweit gehören zu dieser Kategorie, repräsentieren dabei jedoch rund 80 Prozent der globalen Marktkapitalisierung. Es sind die sogenannten Global Player, die jeder kennt und glaubt, einschätzen zu können. Als Mid Caps gelten Unternehmen mit einem Börsenwert zwischen 500 Millionen und zwei Milliarden Euro, während die Small Caps eine Marktkapitalisierung unter einer halben Milliarde Euro aufweisen. In Deutschland gibt es mit den Börsenindizes DAX, MDAX und SDAX jeweils ein Segment für Large, Mid und Small Cap-Aktien, wobei die Abgrenzung nicht genau entlang der genannten Euro-Beträge verläuft.

Small und Mid Cap-Unternehmen stehen naturgemäß weniger im Fokus der Öffentlichkeit. Häufig decken sie eine Marktnische ab, in der sie jedoch eine führende Stellung besitzen. Doch seit einiger Zeit haben US-amerikanische wie europäische Unternehmen des Mid und Small Cap-Bereiches deutlich an Beliebtheit gewonnen. Hintergrund dieser Entwicklung ist in erster Linie die Fortsetzung der konjunkturellen Erholung: Die Europäische Kommission beispielsweise rechnet für dieses Jahr mit einem Wachstum von 1,2 bis 1,8 Prozent in der Eurozone. Dies dürfte vor allem kleinere Unternehmen favorisieren, die sich während Phasen einer konjunkturellen Erholung häufig besser entwickeln als der Gesamtmarkt.

Dieser sogenannte „Size-Effekt“, nachdem kleine und mittlere Unternehmen auch langfristig eine bessere Performance als Large Caps aufweisen, gilt auch in der Wissenschaft als belegt; dabei können Small Caps als die Aktienkategorie mit der höchsten Renditeerwartung angesehen werden. Diese Aktien haben in den USA nach Berechnungen des Kapitalmarkt-Forschers Jeremy Siegel über knapp vier Jahrzehnte hinweg durchschnittlich eine nominale Rendite von 14,8 Prozent im Jahr erzielt, wobei sich unterbewertete Small Caps (Value-Aktien) noch deutlich besser entwickelt haben. Im Vergleich dazu legten US-amerikanische Large Cap-Aktien in diesem Zeitraum jährlich um zwölf Prozent zu. Untersuchungen verschiedener weiterer Wissenschaftler, so z.B. der Behavioural Finance Group der Universität Mannheim, zeigen, dass es diesen Performancevorteil kleiner Werte langfristig zwar durchaus gibt, dass dieser jedoch im Zeitablauf nicht kontinuierlich besteht. So gab es während der vergangenen Jahrzehnte immer wieder Phasen, in denen die Entwicklung kleinerer Unternehmen hinter der von Large Caps zurück blieb. Insgesamt betrachtet scheinen Large Caps dabei in rezessiven bzw. konjunkturell schwachen Phasen besser abzuschneiden als Small Caps. Oder anders ausgedrückt: Ihr eventueller Verlust fiel nicht so hoch aus wie derjenige von kleinen und mittelgroßen Unternehmen.
 

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Prozentuale Wertentwicklung MDAX seit 2008

Quelle: Lyxor; Stand: 26.06.2014
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Wertentwicklungen

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Woher kommt der „Size-Effekt“?

Erklärt werden kann der „Size-Effekt“ mit dem höheren Risiko der teils jungen und kleineren Unternehmen, was eine höhere Performance geradezu erfordert. Das höhere Risiko entsteht dabei im Wesentlichen aus einer größeren Anfälligkeit in Krisenzeiten, einem schwierigeren Zugang zu Kapitalmärkten sowie höheren Kreditkosten.

Die häufig zu beobachtende Renditekraft kleinerer Unternehmen hat aber noch weitere Ursachen. So gelten sie als Wachstumsmotoren: Oft sind die Firmen auf ein Produkt oder eine Dienstleistung spezialisiert, glänzen mit Innovationen und sind in ihrem Segment sogar häufig (Welt-)Marktführer. Damit verbunden sind entsprechend hohe Margen und aufgrund ihrer Spezialisierung sind die Geschäftsfelder und die Unternehmensentwicklung für Anleger leichter nachvollziehbar. Eine weitere Besonderheit liegt in der Führung, die häufig noch in Familienhand liegt, sodass sich diese Firmen durch einen ausgeprägten Unternehmergeist auszeichnen. Für zusätzlichen Schub sorgen teilweise auch Übernahmefantasien: Gerade in Phasen konjunktureller Erholung steigt das Interesse an Zukäufen bei Large Cap-Unternehmen, die auf der Suche nach weiterem Wachstum sind. Dabei geraten naturgemäß vor allem kleinere Unternehmen ins Visier, was ihnen zusätzliche Attraktivität verleiht.

   

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Anlageuniversum in Small und Mid Cap Unternehmen naturgemäß größer

Quelle: Allianz Global Investors Global Capital Markets & Thematic Research; Stand: 26.06.2014

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Investment leicht gemacht

Selbstredend ist es nicht sinnvoll, dem „Size-Effekt“ zu viel Bedeutung beizumessen und ausschließlich auf diese Unternehmen zu setzen. Vielmehr kann eine gezielte Beimischung von Titeln mit mittlerer und kleiner Marktkapitalisierung zu einer Reduzierung des Gesamtrisikos eines Portfolios beitragen; eine Gewichtung der Werte in einem Portfolio in der Größenordnung von 10 bis 15 Prozent wird seitens der Wissenschaft häufig genannt. Besonders deutlich wird der Diversifikationseffekt, wenn man Small und Mid Cap-Unternehmen aus verschiedenen Ländern miteinander kombiniert. Hier werden Diversifikationseffekte besonders deutlich, während sich Large Caps aus unterschiedlichen Regionen weitestgehend gleichförmig bewegen, wie die sehr hohe Korrelation zwischen beispielsweise dem DAX, dem Euro STOXX 50 und S&P 500 belegen.

Lyxor bietet Anlegern eine breite Auswahl an Small und Mid Cap-ETFs, die einen einfachen Zugang zu diesem Anlageuniversum ermöglichen. Die Auswahl reicht dabei von länderspezifischen ETFs für französische, deutsche, spanische und italienische Mid Cap-Aktien, Produkte auf europäische Unternehmen sowie solche der Eurozone bis hin zu US-amerikanischen Nebenwerten (siehe Tabelle unten).

Bei der Auswahl der Produkte sollten Anleger gewisse Eigenheiten berücksichtigen. So sind europäische Small Cap-Barometer stärker binnenorientiert, während die Mid Cap-Indizes aufgrund der globalen Ausrichtung vieler Unternehmen weniger von den Entwicklungen in Europa abhängen. Während bei den europäischen Indizes Industrie- und IT-Werte tendenziell eine übergeordnete Rolle spielen, besteht bei US-Barometern ein Übergewicht der Finanzbranche. Anleger sollten die unterschiedlichen Gewichtungen abgleichen, um starke Klumpenrisiken zu vermeiden.

 

Stärken und Schwächen

Wie bei jeder Medaille gibt es auch bei Investments in Small und Mid Cap-Unternehmen zwei Seiten. So weisen diese Aktien insgesamt eine geringere Marktliquidität auf, sodass Anleger mit höheren Transaktionskosten rechnen müssen. Wichtiger jedoch: Die Titel können nicht in allen Marktphasen überzeugen und entwickeln sich während einer Rezession oft schlechter als der Gesamtmarkt. Hintergrund ist die abnehmende Risikobereitschaft vieler Investoren während solcher Phasen, in denen Liquidität zunehmend wichtiger wird. Sie bevorzugen dann Werte mit höherer Marktkapitalisierung – also auch hoher Liquidität – in der Erwartung, dass sie diese im Zweifel schneller wieder verkaufen können.

Daher sollten sich Anleger des Risikos der Werte bewusst sein, besonders der Liquidität sollte Beachtung geschenkt werden, doch angesichts der zu erwartenden konjunkturellen Erholung könnte sich ein Einstieg in Small bzw. Mid Cap-Unternehmen lohnen. Mit einer umsichtigen Auswahl können Unternehmen aus dem Small und Mid Cap-Bereich Anlegern so einen deutlichen Mehrwert bieten.
   

ETF Eckdaten

Quelle: Lyxor AM; justETF.com; Stand: 24.04.24