ETF obbligazionari a scadenza: come funzionano

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«Io investo in BTP. A scadenza i miei soldi li riprendo tutti, tu con l'ETF no.» È l'obiezione più diffusa quando si parla di obbligazioni, e contiene una cosa vera: un ETF obbligazionario tradizionale non scade mai, non restituisce il capitale in una data precisa, continua a rinnovare i titoli in pancia all'infinito. Nel 2022 quella differenza è diventata visibile a tutti. Chi aveva comprato un ETF obbligazionario perché «le obbligazioni sono la parte tranquilla del portafoglio» ha aperto l'app e ha letto numeri a due cifre in rosso. Chi aveva il titolo di Stato singolo ha visto lo stesso prezzo scendere, ma ha smesso di guardare, perché sapeva che a scadenza gli avrebbero rimborsato 100. Da qualche anno esiste una terza strada: ETF obbligazionari con una data di scadenza scritta nel nome, che a quella data chiudono e accreditano il ricavato sul conto. Dentro non c'è un'obbligazione, ce ne sono centinaia.

Perché un ETF obbligazionario tradizionale non scade mai

Un ETF che si chiama «governativi euro 7–10 anni» non scade tra 7 o 10 anni. Quel numero è la regola con cui seleziona i titoli: il gestore compra obbligazioni a cui restano tra i 7 e i 10 anni di vita e, man mano che si accorciano e scendono sotto la soglia, le vende e ne compra di nuove più lunghe. Quella finestra resta identica oggi, tra cinque anni e tra venti. Questo non significa che il rendimento sparisca quando i tassi salgono. Il prezzo dei titoli già in pancia scende, ma nel frattempo l'ETF compra obbligazioni nuove che pagano cedole più alte: il rendimento non evapora, si sposta in avanti nel tempo. Sulla singola obbligazione lo stesso meccanismo ha un nome, pull to par: dopo un rialzo dei tassi il prezzo crolla e poi risale gradualmente verso il valore di rimborso mentre la scadenza si avvicina. L'obiezione iniziale diventa quindi un problema concreto in un caso preciso, quando esiste una data. Se tra sei anni serve l'anticipo per la casa, o tra tre inizia l'università di un figlio, non conta che nel lungo periodo tutto si ricomponga: conta quanto ci sarà su quel conto in quel mese. Un ETF a duration costante quella cifra non la può stimare, perché se in quelle settimane i tassi sono saliti si vende al prezzo di quel giorno.

Come funzionano gli ETF obbligazionari a scadenza, in quattro fasi

Il lancio

L'emittente crea un ETF con la data di scadenza indicata nel nome (settembre 2029, dicembre 2028) e dentro ci mette obbligazioni che scadono tutte in quel periodo. L'indice prende i titoli con scadenza nei dodici mesi precedenti quella data, non solo quelli del mese esatto, altrimenti l'universo investibile sarebbe troppo stretto.

La vita del prodotto

Qui sta la differenza vera con l'ETF classico: nessuno vende i titoli che si accorciano per ricomprarne di più lunghi. Le obbligazioni invecchiano tutte insieme, come farebbero se le avessi comprate singolarmente. Il ribilanciamento mensile serve solo alla manutenzione, per esempio se un titolo scende sotto il rating minimo o se un emittente lancia una nuova obbligazione con quella scadenza. Nel frattempo le cedole arrivano: pagate ogni tre mesi nelle versioni a distribuzione, trattenute nel fondo in quelle ad accumulazione.

L'ultimo anno

Le obbligazioni iniziano a scadere davvero, una dopo l'altra. Il denaro che rientra non viene reinvestito in altre obbligazioni, ma parcheggiato in titoli di Stato a brevissima scadenza, fino ad arrivare alla liquidità totale. Lo schema illustra il meccanismo descritto dagli emittenti, e ha due conseguenze pratiche. In quei mesi il prodotto si muove pochissimo, perché non è più sensibile a quello che fanno i tassi. E il rendimento di quel tratto dipende dai tassi a breve che ci saranno allora, che oggi nessuno conosce. Per questo il rendimento a scadenza che leggi sulla scheda è una stima: è il rendimento medio ponderato delle obbligazioni dell'indice, calcolato nell'ipotesi che il prodotto venga portato fino in fondo, che le cedole vengano reinvestite a tassi simili e che non ci siano default, e da quel numero vanno tolti i costi. Lungo la strada qualcosa cambia sempre.

La chiusura

Scaduta l'ultima obbligazione il fondo viene liquidato, esce dalla borsa e l'accredito arriva sul conto senza che l'investitore debba fare nulla.

La duration si consuma, e questo cambia tutto

La duration è il numero che conta davvero sulle obbligazioni, molto più della scadenza. Indica quanto si muove il prezzo se i tassi si muovono di un punto percentuale: uno strumento con duration 7 perde circa il 7 % se i tassi salgono dell'1 % e lo guadagna se scendono. È il motivo per cui nel 2022 chi aveva obbligazioni lunghe ha preso una botta molto più forte di chi le aveva corte. Su un ETF classico la duration resta costante per costruzione. Su un ETF a scadenza si accorcia ogni anno, esattamente come su un'obbligazione singola che si avvicina al rimborso. Il prodotto oscilla sempre meno, e più ci si avvicina alla data meno i tassi lo possono muovere. Se hai una data davanti è esattamente il comportamento che ti serve. Se cerchi un cuscinetto permanente contro i cali dell'azionario, è il limite della categoria.

ETF a scadenza contro obbligazione singola

Sulla diversificazione non c'è partita: uno di questi prodotti può contenere oltre 400 obbligazioni, con un tetto intorno al 3 % per emittente, quindi un'azienda in difficoltà pesa nell'ordine dei decimi di punto. Il secondo vantaggio è probabilmente il vero motivo per cui la categoria esiste: i tagli minimi. Le obbligazioni delle grandi aziende hanno spesso lotti da 20.000, 50.000 o 100.000 €, e per un risparmiatore quel mercato è di fatto chiuso. Con un ETF si entra al prezzo di una quota. Il terzo passa spesso inosservato. Molti comprano obbligazioni per avere un capitale a una certa data, e delle cedole nel frattempo non saprebbero cosa fare: se le ritrovano sul conto, ci pagano l'imposta subito e poi devono decidere dove rimetterle. Con una versione ad accumulazione le cedole restano dentro al fondo e si ritrovano nel valore liquidato alla fine. Fino a qualche anno fa questa possibilità non c'era. Ci sono però tre cose in cui l'obbligazione singola resta più efficiente. Con un titolo di Stato la cifra che torna indietro si conosce il giorno dell'acquisto, mentre con l'ETF viene liquidato quello che il paniere vale in quel momento, e né il rendimento stimato né il capitale iniziale sono garantiti. Il differenziale di prezzo di un'obbligazione è poi reddito diverso, quindi compensabile con le minusvalenze accumulate negli anni, mentre il guadagno di un ETF è sempre reddito di capitale e non compensa nulla. E un'obbligazione si compra e finisce lì, senza il costo di gestione annuale che l'ETF applica fino alla scadenza.

ETF obbligazionario a scadenza e obbligazione singola: le differenze

ETF a scadenza contro ETF obbligazionario classico

Qui non esiste uno strumento giusto e uno sbagliato: si comportano in modo diverso e servono a cose diverse. L'ETF a scadenza offre una data e un percorso che diventa via via più tranquillo. L'ETF classico offre una duration costante, e quindi una cosa che l'altro perde per strada, ovvero la capacità di fare da cuscinetto quando l'azionario scende. Su questa capacità vale la pena essere precisi, perché la frase «le obbligazioni salgono quando le azioni scendono» così com'è non regge. Le obbligazioni attutiscono il colpo quando il problema è la crescita: in una recessione le banche centrali tagliano i tassi, i titoli già emessi con cedole più alte valgono di più e quel guadagno compensa in parte la caduta delle azioni. Quando invece il problema è l'inflazione il meccanismo si inverte, perché i tassi salgono proprio per fermare i prezzi e le due gambe del portafoglio scendono insieme. Nel 2022 è andata così: l'azionario mondiale in euro ha perso il 13 %, i titoli di Stato europei a media scadenza il 20 % e quelli a scadenza lunga il 35 %. La parte che doveva proteggere ha fatto più danni di quella rischiosa. Le obbligazioni servono quindi a restringere il ventaglio dei risultati possibili, non a salvare il portafoglio ogni volta. Su tutta l'era dell'euro, da fine 1998 a metà 2026, una nostra analisi sulle serie mensili dice che nel momento peggiore chi era tutto in azioni mondiali si è ritrovato con il 53 % in meno e chi aveva un classico 60/40 con il 29 %: quasi la metà del calo azionario, con un rendimento annuo del 6,2 % contro il 7,5 %. I rendimenti passati, va detto, non dicono nulla su quelli futuri. Il punto pratico è che un portafoglio che oscilla meno è un portafoglio che si riesce a tenere, e quello che si riesce a tenere batte quello teoricamente migliore che porta a vendere nel mese sbagliato. Da qui la scelta. Se le obbligazioni sono la parte stabile del portafoglio, quella che sta lì per anni a bilanciare l'azionario, l'ETF classico mantiene le sue caratteristiche da solo, senza manutenzione. Con quelli a scadenza, ogni volta che uno arriva alla sua data la liquidità torna sul conto e va deciso cosa farne.

ETF obbligazionario a scadenza e ETF obbligazionario classico: le differenze

Cosa si trova oggi sul mercato

Oggi le scadenze coprono in modo continuo gli anni dal 2027 al 2034, esistono sia le classi ad accumulazione sia quelle a distribuzione, e accanto ai corporate investment grade si trovano i governativi, su BTP italiani e su panieri più ampi di titoli di Stato in euro. Ci sono anche versioni high yield, con costi più alti e un rischio di credito che non ha molto a che vedere con quello di un titolo di Stato. I costi di gestione restano contenuti, intorno allo 0,09 % l'anno sui governativi euro e allo 0,12 % sui corporate. Con la ricerca di justETF si possono filtrare gli ETF obbligazionari per data di scadenza e confrontarli su costi e rendimento stimato. La nostra guida dedicata raccoglie la lista completa dei prodotti disponibili.

Quanto si paga di tasse in Italia

Sui prodotti governativi il conto è semplice. Se il paniere è fatto di BTP o di titoli di Stato dell'area euro, la tassazione effettiva è vicina al 12,5 %, la stessa che si pagherebbe comprando quei titoli direttamente. È la differenza fiscale più rilevante della categoria. Sui prodotti societari si parte dal 26 %, l'aliquota ordinaria sui redditi di capitale, ridotta sulla quota di provento riferibile a titoli di Stato italiani e di Paesi in white list. E qui torna utile l'ultimo anno di vita, quello in cui le obbligazioni scadono e la liquidità viene parcheggiata in titoli di Stato a breve: siccome il fisco guarda quanta parte del fondo è investita in titoli white list, l'aliquota effettiva scende sotto il 26 %. Attenzione però a non aspettarsi il 12,5 % alla chiusura, con il portafoglio ormai interamente in titoli di Stato. Quella percentuale non si calcola sulla composizione del giorno della liquidazione, ma come media degli ultimi due prospetti redatti entro il semestre solare precedente: i documenti che fanno testo fotografano una situazione di mesi prima, quando in portafoglio c'erano ancora quasi solo obbligazioni societarie. Il risultato è un'aliquota che scende sotto il 26 % senza avvicinarsi al 12,5 %.

In sintesi: quale strumento per quale obiettivo

Se stai costruendo la parte stabile del portafoglio, quella che serve ad attutire i colpi dell'azionario, e non hai una data precisa in cui ti serviranno quei soldi, l'ETF obbligazionario classico resta lo strumento più semplice. Se invece hai un obiettivo con una data, un ETF a scadenza può essere una soluzione sensata, e per molti risparmiatori più praticabile della singola obbligazione: diversificazione su centinaia di titoli, nessun lotto minimo da decine di migliaia di euro, cedole reinvestite senza passare dal fisco ogni trimestre. Tenendo presente che l'importo finale è una stima e non un valore garantito, e che sui prodotti societari la tassazione resta vicina al 26 %.

Obiettivo e strumento più coerente

Qualunque strada scegli, il punto è capire che ruolo ha l'obbligazionario dentro il portafoglio complessivo, invece di valutare il singolo strumento da solo. Con il portfolio tool di justETF puoi inserire tutto quello che hai e vedere a colpo d'occhio come sei distribuito tra azioni, obbligazioni, Paesi e valute.

Domande frequenti sugli ETF obbligazionari a scadenza