Oro ETF nel portafoglio: rendimenti storici, rischi e allocazione ottimale

L'oro è stata l'asset class con le migliori performance degli ultimi dieci anni. Chi ha scelto di investire in oro tramite un ETC fisico ha ottenuto circa il 14 % annualizzato, contro l'11 % di un ETF azionario globale nel periodo dal 31 dicembre 2015 al 31 dicembre 2025. Chi voleva battere il mercato azionario nell'ultimo decennio, investendo nell'oro ci riusciva. L'oro tende inoltre a fare bene quando le azioni crollano - un vantaggio tutt'altro che trascurabile per gli investitori italiani che puntano alla stabilità di lungo periodo. Si tratta quindi di un asset che, nell'ultimo periodo, ha offerto rendimenti straordinari e che storicamente ha dimostrato di reggere bene proprio nelle fasi di difficoltà dei mercati azionari. Vale perciò la pena capire cosa succede concretamente quando decidiamo di allocare una quota consistente del nostro portafoglio all'oro.

Il lungo ciclo dell'oro: cosa dicono i dati

I numeri parlano chiaro. Nell'era degli ETF, più oro si deteneva in portafoglio, meglio si faceva. Ma prima di scegliere su quale ETF o ETC puntare, vale la pena guardare cosa dicono i rendimenti storici. Ecco i rendimenti annualizzati di azionario globale, oro e obbligazioni governative in euro negli ultimi 5-20 anni:

Performance da 5 a 20 anni: oro ETF vs azionario vs bond

La tabella mostra che l'oro ha vinto in quasi tutti i periodi degli ultimi vent'anni, tranne uno. I bond si sono sempre classificati ultimi. Persino l'azionario globale ha battuto l'oro una sola volta, nell'arco dei 15 anni considerati. Cosa ha frenato l'oro nel periodo 2011-2015? Diversi fattori, ma di certo non ha aiutato il crollo del 31 % registrato nel 2013. Guardando all'intero periodo 2006-2025, un portafoglio composto al 100 % da oro è risultato l'allocazione più redditizia in assoluto. Nessuna combinazione delle principali classi d'investimento avrebbe fatto meglio. Ma quanti avevano davvero il coraggio di ignorare la diversificazione e puntare tutto sull'oro a fine 2005? Probabilmente pochissimi, e con buone ragioni. L'oro è capace di lunghi periodi di sottoperformance. Come dimostra il ribasso durato 28 anni dall'ottobre 1980 al gennaio 2009:

Il grande bear market dell'oro 1980-2009: il rischio che gli investitori dimenticano

Il prezzo dell'oro continuò a scendere per quasi 19 anni fino all'agosto 1999. Poi ci vollero altri nove anni per risalire, tornando in pareggio solo all'inizio del 2009. Episodi come questo impongono di allargare l'orizzonte oltre i vent'anni per avere una visione completa prima di investire in oro tramite ETF o ETC. Forse un crollo così prolungato non si ripeterà mai più. Magari fu causato da un insieme irripetibile di circostanze. Difficile da dire. Resta però un fatto: ogni asset class ha attraversato, e può attraversare, lunghe fasi di stagnazione. I rendimenti storici non predicono il futuro, ma ci ricordano cosa è già successo. Ecco perché un portafoglio al 100 % in oro è sconsigliabile. Così come un portafoglio al 100 % in qualsiasi altra asset class è un rischio inutile. I grandi crolli, quello obbligazionario del 2022 ne è un esempio recente, sono parte del gioco. Ogni investimento degno di interesse comporta un rischio reale: l'uno è semplicemente la conferma dell'altro. Prendiamo rischi per ottenere un rendimento. Perché il rendimento abbia senso, il rischio deve concretizzarsi ogni tanto. Come è successo con i bond nel 2022, con l'oro nel 2013 (e nel periodo 1980-1999) e con le azioni ogni volta che i mercati hanno subito una flessione seria.

Oro e azionario dal 1970: uno sguardo più ampio

Proviamo ad allargare la prospettiva attingendo agli archivi storici delle asset class. Il periodo di confronto più lungo disponibile parte dal 1970, anno di nascita dell'indice MSCI World. L'oro stava emergendo come asset class propriamente investibile più o meno nello stesso periodo, affrancandosi gradualmente dai vincoli di prezzo imposti dai governi dopo oltre un secolo di regolamentazione. La tabella seguente confronta le tre principali classi d'investimento su orizzonti che risalgono al 1970, dati particolarmente utili per chi in Italia vuole costruire un portafoglio con oro ETF su orizzonte pluridecennale:

Confronto storico: oro, azionario globale e bond governativi (1970-2025)

Su questo arco di tempo emerge chiaramente un'alternanza: ora l'oro, ora l'azionario globale, ciascuno con le sue fasi di forza prolungata. Se si prendono i rendimenti medi a partire dal 1980, le azioni hanno battuto l'oro di oltre cinque punti percentuali all'anno per 45 anni, in larga parte a causa del crollo dell'oro durato 19 anni dal 1980 al 1999. Chi avesse investito tutto nell'oro 45 anni fa oggi sarebbe piuttosto deluso. Chi invece avesse acquistato un ETC sull'oro cinque anni fa avrebbe ottime ragioni per essere soddisfatto. Il grafico seguente spiega perché azioni e oro si scambino il primato in modo così ciclico.

Il sorpasso alternato: azionario globale contro oro (1970-2025)

La linea di tendenza scende ogni anno in cui l'oro batte le azioni, e risale quando accade il contrario. Guardando la parte destra del grafico si capisce perché l'oro appaia così brillante negli ultimi cinque anni: dal 2020 ha accumulato una serie di sovraperformance significative rispetto alle azioni. Le azioni avevano avuto la meglio dal 2010 al 2019, mentre l'oro aveva dominato dal 2000 al 2009, il famigerato decennio perduto per i mercati azionari, segnato dallo scoppio della bolla dot-com e dalla crisi finanziaria globale. A conti fatti, contando per decade, oro e azioni si sono divisi equamente i primati, tre a testa:

Oro vs azionario: chi ha vinto decennio per decennio

La conclusione è che la diversificazione rimane l'unica strada percorribile, perché nessuno è in grado di prevedere quale asset dominerà negli anni a venire. Sul lungo periodo, azionario globale e oro si compensano a vicenda in modo efficace. Quando le azioni soffrono, l'oro spesso sale, e viceversa, esattamente la caratteristica che si cerca in due asset complementari con funzione diversificatrice.

Oro ETF e azioni insieme: un'accoppiata vincente

Questa intuizione trova conferma quando si usa l'oro come unico diversificatore in un classico portafoglio 60/40, una delle strutture di allocazione più diffuse tra gli investitori italiani:

Performance del portafoglio 60/40 azionario/oro ETF

Osserva l'ultima riga della tabella, quella che copre l'orizzonte più lungo. Su 56 anni, né il 100 % azionario né il 100 % oro è risultato la scelta migliore. Il rendimento più elevato, 8,49 % annualizzato, è stato prodotto dal portafoglio 60/40 azionario/oro. «L'unico pasto gratis in finanza è la diversificazione» è una delle citazioni più celebri nel mondo degli investimenti. Quel risultato dell'8,49 % è esattamente quel pasto gratis.

Le obbligazioni hanno ancora senso nel portafoglio con oro ETF?

Purtroppo non c'è nessuna garanzia che azioni e oro continuino sempre a funzionare così bene in combinazione, motivo per cui non conviene escludere a priori le obbligazioni governative. È innegabile che i bond governativi abbiano deluso su qualsiasi orizzonte temporale ragionevole, e la liquidità ha fatto anche peggio. Ma una performance deludente non equivale a inutilità. Le obbligazioni governative nominali sono l'asset di riferimento quando i tassi d'interesse scendono, si manifesta una recessione da domanda o si entra in una fase deflazionistica. Il rovescio della medaglia è che soffrono quando i tassi salgono rapidamente, quando l'inflazione accelera o in caso di recessione stagflazionistica. In altre parole, le obbligazioni governative, come tutte le altre asset class, si apprezzano in determinate condizioni economiche e cedono quando quelle condizioni vengono meno. La buona notizia è che bond e oro sono anch'essi asset complementari. Lo si verifica esaminando il potenziale diversificante di tutte e tre le classi d'investimento attraverso una matrice di correlazione:

Matrice di correlazione: oro, azioni e bond a confronto

In sostanza, sia l'oro sia i bond risultano non correlati all'azionario globale nel periodo considerato, mentre tra loro presentano solo una debole correlazione. Dal punto di vista della diversificazione si tratta di un'ottima notizia: se l'oro viene meno, i bond spesso compensano, e viceversa. Includendo i bond nella tabella dei rendimenti per decennio emerge che hanno superato l'oro in tre decenni su sei, occupando generalmente una posizione intermedia più stabile rispetto ai due asset più volatili:

Oro, azioni e bond: confronto per decennio dal 1970

La scarsa correlazione delle obbligazioni governative sia con le azioni che con l'oro aggiunge un ulteriore livello di protezione al portafoglio. I bond hanno svolto questa funzione di ammortizzatore durante le recessioni dei primi anni Ottanta e Novanta, tenendo quando sia azioni che oro cedevano.

Portafoglio ottimale con oro ETF: i tre scenari a confronto

Mettiamo ora a confronto azioni e oro con un'allocazione a tre componenti che include anche i bond, lo scenario più completo per chi vuole costruire un portafoglio diversificato con oro in Italia:

Portafoglio azionario puro, 60/40 con oro ETF e 60/20/20: rendimenti a confronto

Poiché investire è un'attività di lungo respiro, sono le righe in fondo alla tabella quelle che contano di più. Riflettono una varietà più ampia di condizioni di mercato e attenuano l'influenza eccessiva dei cicli recenti particolarmente favorevoli. Anche in questo confronto il portafoglio 60/40 azionario/oro ha prodotto il rendimento migliore sull'intero periodo. Il portafoglio 60/20/20 ha comunque offerto un risultato di lungo termine sorprendentemente solido, pari al 7,48 %, nonostante i rendimenti deludenti dei bond degli anni recenti.

Volatilità dell'oro ETF: un viaggio più tranquillo con i bond

Nella realtà la maggior parte degli investitori non guarda solo ai rendimenti, soprattutto dopo aver visto una fetta consistente del proprio patrimonio evaporare durante un crollo azionario. La volatilità conta, e così la durata e la profondità dei drawdown, le flessioni che rappresentano una componente inevitabile di qualsiasi investimento. È per questo che le obbligazioni governative sono un pilastro dell'asset allocation: aggiungono equilibrio. La loro bassa correlazione con azioni e oro si accompagna a una stabilità generalmente maggiore, come confermano i dati di volatilità:

Volatilità storica: oro ETF, azionario globale e bond (1970-2025)

La volatilità misura quanto oscillano i rendimenti di un asset nel tempo. Tutti sanno che le azioni sono volatili, ma l'oro lo è ancora di più. Le obbligazioni governative sono l'asset più tranquillo del gruppo. Con un capitale più consistente in gioco, le perdite pesano psicologicamente in modo proporzionalmente maggiore, motivo per cui la volatilità diventa un fattore critico quanto più cresce il patrimonio investito. La metrica rendimento aggiustato per rischio affronta proprio questo aspetto. È un indicatore che divide il rendimento annualizzato di un asset per la sua volatilità. Più il valore è alto, più quell'asset ha reso per ogni unità di rischio sopportata È l'equivalente finanziario del rapporto qualità/prezzo: non conta solo il risultato, ma quanto si è dovuto sopportare per ottenerlo.

Rendimento per Rischio: quale portafoglio con oro ETF conviene davvero?

L'ultimo passo è esaminare la performance corretta per il rischio dei potenziali portafogli usando la metrica Rendimento per Rischio. Valori più alti indicano risultati migliori:

Rendimento per Rischio: oro ETF, azionario e portafogli diversificati a confronto

Sono i dati di lungo periodo a restituire il segnale più importante, al netto del rumore di breve termine. Su quell'orizzonte, il portafoglio 60/20/20 offre il miglior rapporto qualità/prezzo: ha prodotto il rendimento più elevato per ogni unità di rischio assunta dagli investitori. Il portafoglio a tre componenti, in altri termini, ha reso le calorie più facili da digerire.

Quanto oro nel portafoglio? Le conclusioni per l'investitore italiano

A questo punto dovrebbe essere chiaro che il metallo giallo ha un ruolo utile nella diversificazione. Resta però aperta la questione del suo valore intrinseco. L'oro è diverso da un portafoglio azionario nelle migliori società mondiali, che generano collettivamente migliaia di miliardi di ricavi ogni anno. È diverso dalle obbligazioni, che pagano cedole precise e definite. E diverso dalle altre materie prime vendibili sui mercati globali. La domanda di gioielleria e i limitati utilizzi industriali dell'oro, da soli, non basterebbero a sostenere il prezzo ai livelli attuali. Il resto del suo valore risiede nella percezione come riserva di valore alternativa. In un certo senso è il cugino analogico del bitcoin, con una storia molto più lunga alle spalle ma senza un Satoshi alle origini. Per questo conviene non lasciarsi prendere dalla febbre dell'oro. Meglio non investire tutto su di esso, e tenere sempre a mente il devastante drawdown dal 1980 al 2009. Comprendendo i rischi, però, il comportamento storico di lungo periodo dell'oro suggerisce che un'allocazione tra il 10 % e il 25 % tramite un ETC fisico può aggiungere significativi benefici di diversificazione al portafoglio nel tempo, sia per chi investe con un PAC mensile, sia per chi gestisce un patrimonio già costituito.

Fonti

Dati azionario globale

• 1970-2005 MSCI World indice total return. MSCI.
• 2006-2025 iShares MSCI World UCITS ETF (Dist). iShares.

Dati oro

• 1970-2004 Average London PM Fix. LBMA.
• 2005-2025 Gold Bullion Securities. Wisdom Tree.

Dati obbligazioni governative

• 1970-2005 Indice total return dei titoli di Stato tedeschi (REX). JST Macrohistory. (Òscar Jordà, Katharina Knoll, Dmitry Kuvshinov, Moritz Schularick, Alan M. Taylor. 2019. «The Rate of Return on Everything, 1870–2015.» Quarterly Journal of Economics, 134(3), 1225-1298. Consultato nel febbraio 2025).
• 2006 Amundi Euro Government Bond II UCITS ETF Acc. Amundi.
• 2007-2025 iShares Euro Government Bond 7-10yr UCITS ETF EUR (Dist). iShares.